Predpisy Wall Street potrebujú facelift, nie menšiu zmenu Dodda-Franka

Republikánom sa po rokoch snaženia konečne podarilo zrušiť niektoré nariadenia Wall Street schválené Kongresom v dôsledku finančnej krízy v roku 2008.

Aj keď to nebolo úplné zrušenie, ako niektorí dúfali, je to prvá legislatívna revízia odkedy sa Dodd-Frank Act stal zákonom v roku 2010.

Táto diskusia bola primárne koncipovaná ako boj o reguláciu. Demokrati vo všeobecnosti chcú viac chrániť daňových poplatníkov a investorov pred ďalšou krízou; Republikáni chcú menej, pretože tvrdia, že to brzdí ekonomický rast.

Viac z Rozhovoru:
Americká ekonomika zúfalo potrebuje silnú dávku fiškálneho penicilínu
Ako peniaze ničia svet
Nedávny výpredaj na akciovom trhu predznamenáva novú veľkú recesiu

Kto má teda pravdu?

Na základe našich kombinovaných 35-ročných skúseností s trhmi s cennými papiermi a prieskumu, ktorý sme vykonali pre našu knihu „When the Levees Break: Re-visioning Regulation of the Securities Markets“, si myslíme, že obe strany sa mýlia. Problém nie je o väčšej či menšej regulácii, ale o potrebe efektívneho systému, ktorý podporuje investície 21. storočia.

Ak by sme to zvládli, celý systém finančnej regulácie by bol spálený do tla a nahradený niečím úplne iným.

Keď premýšľame o finančných trhoch, máme tendenciu zamieňať trhy cenných papierov, ako sú akcie, dlhopisy a komodity, s bežnými bankovými pôžičkami, ako sú bežné účty a úverové linky.

Napríklad Dodd-Frank sa zdanlivo zameriaval na reguláciu trhov s cennými papiermi, ale najviac pozornosti sa venovali pravidlám, ktoré ovplyvňujú banky, ktoré sú „too big to fail“. To, že tieto banky zasahovali do oboch svetov – obchodovania s cennými papiermi a tradičného bankovníctva – spôsobilo, že finančná kríza v roku 2008 bola životu nebezpečná.

Základom krízy však bolo len obchodovanie s cennými papiermi a najmä s derivátmi. Takže pre naše účely, keď hovoríme o finančnej regulácii, zameriavame sa na trhy cenných papierov.

Zrútenie finančných trhov na jeseň 2008 zdevastovalo americkú ekonomiku, ale nebolo to ani zďaleka také zlé ako prepad akciových trhov, ktorý predchádzal Veľkej hospodárskej kríze v októbri 1929.

Po krachu v roku 1929 zákonodarcovia reagovali prijatím zákonov zameraných na zabezpečenie ochrany investorov. Dva prelomové právne predpisy prijaté v rokoch 1933 a 1934 vyžadovali, aby spoločnosti predkladali štvrťročné a ročné správy, a zriadili Komisiu pre cenné papiere a burzu. Tieto zákony tvoria základný kameň modernej regulácie trhov s cennými papiermi.

Ale boli len začiatkom. Ako sa trhy rozširovali a menili, Kongres pokračoval vo vytváraní nových zákonov, ktoré pridali ďalšie agentúry na dohľad nad aktivitami na Wall Street. Výsledkom je, že máme viac ako dve desiatky agentúr, samoregulačných organizácií a búrz – ako je Commodity Futures Trading Commission, ministerstvo financií, ministerstvo práce a ministerstvo spravodlivosti – nehovoriac o štátnych agentúrach pre cenné papiere, všetky s prekrývajúcimi sa regulačnými jurisdikciách.

Navyše, zákony boli skôr reakčné než vizionárske, čo malo za následok konkurenčné obavy a duplicitné postupy auditu a presadzovania. Nie je prekvapením, že medzi nimi do značnej miery neexistuje koordinácia ani komunikácia.

Medzitým je SEC – ako primárny regulátor – uviaznutá príliš veľkým množstvom smerníc, z ktorých mnohé sú podfinancované alebo nefinancované. Po celé desaťročia, vždy, keď Kongres schválil návrh zákona na „reguláciu“ veľkých zmien na trhoch – od zrútenia trhu až po „vylepšenia“, ako sú podielové fondy a investiční poradcovia – SEC bola povinná pridať dohľad nad týmito novými postupmi k svojim existujúcim povinnostiam. Dodd-Frank napríklad rozšíril úlohu SEC a vyzval na dodatočné interné audity existujúcich postupov, ale – podobne ako minulé právne predpisy týkajúce sa trhu – nezahŕňal financovanie týchto činností.

Zdá sa, že medzi všetkými reguláciami sa ochrana investorov stratila.

Závažnosť krachu v roku 2008 a jeho ekonomický dopad – vrátane zlyhaní investičnej spoločnosti a bezprecedentnej štátnej pomoci – podnietili Kongres k akcii.

V roku 2010 demokratickí zákonodarcovia schválili Dodd-Frankov zákon, najrozsiahlejšiu revíziu regulácie cenných papierov od 1930. rokov minulého storočia, s nádejou, že väčšia regulácia zabráni ďalšej kríze.

Republikáni odvtedy argumentovali za jeho zrušenie a tvrdili, že zákon a nariadenia určené na jeho implementáciu – z ktorých niektoré ešte musia byť implementované – bránia prosperite.

Obom stranám uniká pointa. Súčasný systém finančnej regulácie je postavený na tom, ako sa s akciami obchodovalo v tridsiatych rokoch minulého storočia – keď počítače a algoritmické obchodovanie ešte neboli ani len zábleskom v očiach kvanta. Aby som parafrázoval reklamu na Oldsmobile, už to nie je akciový trh vášho otca.

Finančné trhy prešli za posledných 80 rokov zásadnou transformáciou.

V prvom rade sú tu samotní investori. Mama a pop investor, ktorých SEC bola vytvorená, aby chránila, boli z veľkej časti nahradení inštitucionálnymi investormi vrátane kvantitatívnych analytikov alebo „kvantitov“, ktorí používajú zložité algoritmické vzorce na predpovedanie najlepších obchodných stratégií. Algoritmické obchodovanie v skutočnosti tvorí väčšinu objemu na dnešných trhoch.

Potom je tu otázka odhalenia. Od začiatku federálnej regulácie cenných papierov sa zákonodarcovia a regulačné orgány spoliehali na zverejnenie, aby ochránili investorov. Verejné spoločnosti sú povinné zverejňovať množstvo informácií, od finančných informácií až po rokovania s Iránom a dokonca aj ich etický kódex. Výsledkom je, že spoločnosť môže minúť viac ako milión dolárov ročne na dodržiavanie predpisov o zverejňovaní, ktoré si len málo ľudí skutočne prečíta. Napriek tomu zakaždým, keď dôjde k novej katastrofe, Kongres hromadí požiadavky na zverejnenie, ako sa to stalo v prípade Dodda-Franka.

Napriek všetkým stovkám strán zverejnenia však za posledných 80 rokov nikdy nebol mandát na preskúmanie skutočných produktov cenných papierov vydávaných verejnými spoločnosťami a investičnými bankami. Neexistujú žiadne „bezpečnostné“ normy pre zásoby, ako napríklad pre autá alebo hriankovače. Produkty, ktoré v roku 2008 zbúrali dom – cenné papiere kryté hypotékami a produkty z nich odvodené – sú naďalej ponúkané verejnosti, vrátane nových zabezpečených dlhmi z kreditných kariet a študentskými pôžičkami.

Napokon, SEC a ďalšie regulačné orgány nie sú vybavené na to, aby držali krok s úchvatnými zmenami v technológiách, nehovoriac o predvídaní potenciálneho pokroku a výziev. Aby sme pochopili prečo, musíme vziať do úvahy len šírku organizácií, ktoré sa stali obeťou hackerov, od Target a Yahoo po Správu veteránov a samotný Federálny rezervný systém.

Nanešťastie však Kongres nefinancuje SEC spôsobom, ktorý by jej umožnil platiť za zručnosti alebo systémy, ktoré potrebuje na to, aby držala krok s technologickým a iným pokrokom na trhu. Napríklad po Dodd-Frankovi bol rozpočet SEC skutočne znížený, aj keď sa jej zodpovednosti znásobili.

Stručne povedané, máme regulačný systém, ktorý zlyháva vo svojom poslaní chrániť investorov. Štruktúra, ktorá sa používa na dohľad nad súčasnými investičnými postupmi, zverejňovaním informácií, vývojom produktov a technologickým pokrokom, je založená na zlyhaniach trhu v roku 1929. Je to trochu ako pokúšať sa surfovať po internete pomocou písacieho stroja.

Ďalšia „veľká“ havária bude pravdepodobne väčšia ako tá predchádzajúca. Ako sa na to teda pripravíme?

To, čo sme doteraz urobili, nás v budúcnosti neochráni. Dodd-Frank je do značnej miery rozšírením existujúcej patchworkovej štruktúry. Hoci nová legislatíva situáciu nezhorší – keďže sa zameriava na malé a stredné banky – republikánci dúfajú, že zrušia jej zvyšok a vrátia banky do predkrízového obdobia samoregulácie. Po ďalšom krachu nebudú inštitúcie príliš veľké na to, aby zlyhali, ale budú príliš veľké na to, aby sa zachránili.

Odpoveďou je podľa nášho názoru prejsť od boja o to, koľko regulácií je, smerom k úplnému prehodnoteniu toho, ako regulujeme investovanie. Až potom sa USA začnú pripravovať na ďalší veľký.

Komentár Jeny Martin a Karen Kunz, profesorky práva a docentky verejnej správy na West Virginia University, v tomto poradí. Sú tiež prispievateľmi na Konverzácie, nezávislý zdroj správ a názorov z akademickej a výskumnej komunity. Sledujte Karen Kunz na Twitteri @kakunz.

Ak chcete získať viac informácií od prispievateľov z programu CNBC, postupujte nasledovne
@CNBCopinion
na Twitteri.