Nemecký súd dáva ECB tri mesiace na odôvodnenie nákupu štátnych dlhopisov

Nemecký ústavný súd v utorok vyniesol zmierňujúci rozsudok nad riadením rozhodnutí Európskej centrálnej banky (ECB) a Eurosystému národných centrálnych bánk nad programom nákupu verejného sektora (PSPP).

Tento program bol ustanovený v roku 2015, pričom úrokové sadzby ECB potom už boli na nulovej hranici, s cieľom nakupovať štátne dlhopisy eurozóny a poskytnúť tak ďalšie menové stimuly na odvrátenie desivej deflácie.

Program sa začal dosť skromne 9. marca 2015 s počiatočným nákupom dlhopisov 3.2 miliardy EUR a mesačným cieľom približne 60 miliárd EUR.

Tvrdenia, že išlo o priame financovanie zvrchovaných vlád zo strany ECB - aj keď nakupuje dlhopisy na sekundárnom trhu - boli okamžité a odvtedy sa ozývali súdnou cestou, keď Európsky súdny dvor v roku 2018 zistil, že PSPP bol skutočne dokonalý dobre, ďakujem.

Jednou z najťažších vecí, s ktorou sme museli bojovať, bolo dostať centrálne banky zo začarovaného cyklu financovania vlád 

 - Bývalý Bundesbanker

V čase, keď nemecký ústavný súd vyniesol nedávny rozsudok, sa PSPP rozrástla na držbu štátnych dlhopisov vo výške 2.189 biliónov EUR.

Nemecký súd sa domnieva, že toto nie je vôbec v poriadku. Zameriava sa na svoj útok na neprimerané zváženie otázok proporcionality.

Nemecký súd zdôrazňuje, že PSPP jednoznačne umožňuje členským štátom získať financovanie na kapitálových trhoch za podstatne lepších podmienok, ako by tomu bolo inak.

Ďalej zdôrazňuje, že PPSP prevádza veľké množstvá vysokorizikových štátnych dlhopisov mimo súvah komerčných bánk a do súvah centrálnych bánk Eurosystému, a teda zlepšuje najmä úverové ratingy komerčných bánk.

Posudzuje, že: „Program nákupu štátnych dlhopisov, ako je PPSP, ktorý má významné účinky na hospodársku politiku, si vyžaduje, aby sa ciele menovej politiky programu a účinky hospodárskej politiky navzájom identifikovali, zvážili a vyvážili.“

Tvrdí, že nenašiel žiadny dôkaz o tom, že by ECB urobila niečo z tohto určovania váhy a vyváženia, a vyhlasuje, že „bezpodmienečným sledovaním cieľa menovej politiky PSPP - dosiahnuť mieru inflácie pod 2% - ale blízko, pričom ignoruje jej účinky na hospodársku politiku. , ECB zjavne porušuje zásadu proporcionality. “

Posúdenie

Nemecký ústavný súd preto ECB a zvädnutú facku pred Európskym súdnym dvorom, že jej priaznivé rozhodnutia týkajúce sa PSPP boli nepochopiteľné a ultra vires, dáva ECB na vykonanie takéhoto posúdenia tri mesiace, bez ktorých sa Bundesbank už nemôže zúčastňovať. ,

Nie je to celkom dôsledok, ktorý účastníci trhu očakávali.

Obvinenie, že centrálne banky priamo financujú vlády, je rovnako staré ako samotné kvantitatívne uvoľňovanie.

Spoločnosť Euromoney spomína na poslednú krízu štátneho dlhu v eurozóne v roku 2011.

ECB zriadila v máji 2010 svoj program pre trhy s cennými papiermi (SMP) s cieľom kupovať štátne dlhopisy v čase, keď sa účty splatili kvôli záchranným opatreniam počas globálnej finančnej krízy, a to vďaka padajúcim daňovým príjmom, ktoré stúpli ročné deficity a predlžovali verejný dlh -GDP pomery.

Pri zavedení SMP ECB uviedla, že bude dočasná a obmedzená, ale trvala na tom, že je to potrebné, pretože výnimočné rozdiely v rozpätí štátnych dlhopisov na riedko obchodovaných a nefunkčných sekundárnych trhoch bránia rovnomernému prenosu menovej politiky.

V decembri 2011 sa spoločnosť Euromoney zúčastnila búrlivej verejnej diskusie vo Frankfurte nad Mohanom medzi Antoniom Sáinzom de Vicuñou, všeobecným zástupcom ECB a profesorom Markusom Kerberom z Technickej univerzity v Berlíne, ktorý ECB obvinil z prekročenia limitov stanovených v zmluve, ktoré jej boli zabrániť výpomocom zvrchovaných štátov.

Ako mohla ECB tvrdiť, že program bol obmedzený a dočasný, chcel vedieť Kerber, keď už bežal 18 mesiacov a rozrástol sa na statných 200 miliárd EUR.

V ten deň Euromoney sedel vedľa jediného človeka v prehriatej hale, ktorý sa nestal príliš vzrušený, elegantne oblečený a zložený starší pán. Usmiali sme sa na seba, potriasol si rukami a rozprávali sa, on bol v lepšej angličtine ako môj.

Bol bývalým Bundesbankerom, veteránom rokovaní s vládami Latinskej Ameriky o dlhových krízach sedemdesiatych a začiatkom osemdesiatych rokov. Chcel sa o niekoľko lekcií podeliť o štvrťstoročie a viac.

Zmienil sa: „Jednou z najťažších vecí, s ktorou sme museli bojovať, bolo dostať centrálne banky zo začarovaného cyklu financovania vlád.“

Keď sme hovorili, Mario Draghi bol stále novým prezidentom ECB. Bolo to viac ako šesť mesiacov pred jeho slávnym prejavom „čo to chce“. Bolo však už zrejmé, že namiesto znižovania nákupu štátnych dlhopisov, ako to požadoval Kerber a jeho podporovatelia, bude musieť ECB nakupovať oveľa, oveľa viac.

Keďže investori zo súkromného sektora už dostali pomoc v prípade gréckeho dlhu, talianske štátne dlhopisy boli kótované na 85 centoch za euro a španielske štátne dlhopisy v dolných 90. rokoch sa averzia k riziku už rozšírila aj do Francúzska.

Trhy európskych štátnych dlhopisov dosiahli hranicu útesu, keď sa hovorilo o rôznych formách reštrukturalizácie dlhu, ak nie o úplnom zlyhaní. Výnos 10-ročných talianskych štátnych dlhopisov dosiahol 7.3%.

Návrat na okraj útesu

Tam to vyzerá, akoby sme mali namierené ešte raz. Výzvy na spoločne garantované štátne dlhopisy boli v roku 2020 rovnako ako v roku 2011 opäť zamietnuté.

Začiatkom tohto mesiaca začali ekonómovia počítať s poklesom HDP eurozóny nad 6% v roku 2020, a to aj s ďalšou podporou vlád a ECB na kompenzáciu jediného postupného opätovného otvárania ekonomík. Spätné získavanie prostriedkov nebude, bohužiaľ, také rýchle alebo také ostré ako odstávky.

UBS navrhuje, aby rozpočtové deficity eurozóny na tento rok dosiahli 8 až 11% HDP, pričom Nemecko je na dolnom konci a Francúzsko a Španielsko sú na vysokej úrovni.

Pomer dlhu k HDP sa v tomto roku zvyšuje o 12 až 22 percentuálnych bodov na 71% v Nemecku, 116% vo Francúzsku, 114% v Španielsku a 156% v Taliansku.

Výsledkom bude, že eurozóna zostane v nadchádzajúcich rokoch závislá na udržiavaní nízkych úrokových sadzieb a výnosov štátnych dlhopisov zo strany ECB. Dnes majú desaťročné talianske vládne dlhopisy výnos 10%, ale hlavným rizikom je, že na trhoch so štátnymi dlhopismi dôjde k väčšiemu napätiu.

Diskusia o vzájomnom zdieľaní štátneho dlhu v eurozóne bude pokračovať. 

Dúfame, že náš starý priateľ z kauzy v Haus am Dom v roku 2011 ho stále sleduje.

Som si istý, že z toho vyvodil ponaučenie, že z hľadiska štátneho dlhu sme teraz všetci rozvíjajúcimi sa trhmi a sme opäť veľmi blízko priepasti.