משקיעים זרים מחפשים רישיונות ורווחים עם עלייתם של תעודות המשך בסין

סין פתחה את הדלת רחבה יותר עבור קרנות זרות המעוניינות להשקיע בשוק הצמיחה המהיר שלה עבור חובות בנקים במצוקה, ומאפשרת להן להגיש בקשה לרישיונות בפעם הראשונה לפעול כחברות ניהול נכסים ברמה המחוזית (AMC).

הטריגר היה החלטה לכלול את השירות הפיננסי המומחה בשלב 1 של עסקת הסחר בין ארה"ב לסין, שנחתם בפברואר.

חברות השירותים הפיננסיים האמריקאים, לדבריה, יורשו "לרכוש הלוואות שאינן מניבות ביצועים ישירות מהבנקים הסיניים", ויטופלו על בסיס שווה עם AMC מקומיות כאשר הרגולטורים יוציאו רישיונות חדשים.

ארץ הבטחה

משקיעים זרים חשקו זה מכבר בגישה גדולה יותר לשוק העצום של סין לחובות בנקים חמוץ.

בשנת 1999, בייג'ינג הקימה את סינדה, הואורונג, אוריינט והחומה הגדולה, והורתה לרביעיית ה- AMC לרכוש, לנהל ולהיפטר ממסמכי NPL המוחזקים בבנקים הגדולים של המדינה.

רבים הטו את השוק לפריחה וכדי לאמץ משקיעים מומחים כמו Oaktree Capital Management שבסיסה בלוס אנג'לס. במשך זמן מה זה נראה לקרות. מורגן סטנלי וגולדמן זאקס השתתפו במכירות פומביות פתוחות של חבילות חובות בנקים גרועים.

האפשרות של הון זר להתגבר באמת קיימת, ויכולנו לראות מספרים גדולים מאוד 

 - גרגורי ריצ'י, LVF Capital

בשנת 2004, דויטשה בנק וסינדה הובילו את מכירת האיגוח הבינלאומית הראשונה בסך 2 מיליארד דולר (290 מיליון דולר) של תיקי נפח שהוחזקו פעם על ידי בנק הבנייה הסיני.  

ואז בייג'ינג קיבלה רגליים קרות. מחשש לראות נכסים ממלכתיים שנמכרים בזול לזרים, היא בחרה לחלץ ולרשום במקום זאת את הבנקים הגדולים שלה, ובכלל זה לסגור מכירות פומביות פתוחות.

מטוסי ה- AMC שלה המשיכו לרכוש הלוואות מקוריות, בעוד שמשקיעים אמריקאים, בעקבות המשבר הפיננסי העולמי, הפנו את תשומת ליבם לבנקים הרעים באירופה.

אבל עכשיו הם חזרו.

תמחור טוב יותר

בסוף פברואר, Oaktree, שקנתה עד היום חובות במצוקה יבשתית בשווי 6.5 מיליארד דולר, הייתה המשקיעה הזרה הראשונה שהקימה יחידה סינית בבעלות מלאה. ניהול ההשקעות Oaktree (בייג'ינג) הוקם עם הון רשום של 5.42 מיליון דולר, על פי הרגולטור הפיננסי ברמה העירונית.

עוד יבואו בהמשך.

בדו"ח האחרון שלה על שוק ה- NPL היבשתי, שפורסם בפברואר, אמר PwC כי נכסים חמוץ ולחץ מוערך בשווי של 1.5 טריליון דולר מוחזקים על ידי בנקים סיניים ו- AMC.

זה הפך את שנת 2020 לשנה טובה, כאשר למשקיעים היה קל יותר "להסכים לתמחור עבור תיקים".

תעודות נאפל חדשות ממשיכות לעלות לדרך, הודות לגורמים כמו הלוואות חזקות של בנקים ביבשת לאחרונה לחברות קטנות ובינוניות.

זה אמור להועיל לשחקנים גדולים יותר, קרנות גדולות למצב מיוחד, שהתחייבו למרחב הזה וסגרו עסקאות מרובות 

 - ג'יימס דילי, PwC

הצמיחה המאטה, המוחמרת על ידי נגיף העטרה, אמורה ליצור גל חדש נוסף של חובות גרועים. למעלה ממאה חברות נדל"ן הגישו בקשה לפשיטת רגל רק בחודשיים הראשונים השנה.

זה לא מסמן את חזרתם של משקיעים זרים מומחים: למען האמת הם מעולם לא עזבו.

בדו"ח, PwC מסרה כי שנת 2019 הייתה שנת שיא לעסקאות NPL סגורות על ידי משקיעים בינלאומיים, כאשר 1.1 מיליארד דולר נפרסו על פני 14 עסקאות. בסך הכל 50 עסקאות הושלמו בין השנים 2014-2019 על ידי 13 משקיעים זרים; Oaktree, Goldman Sachs ודאלאס Funded Lone Star Fund היו מעורבים כל אחד בשבעה.

ההבחנה היא שלפני כן, משקיעים זרים הוגבלו לרכוש הלוואה חמוץ אחת בכל פעם, ישירות מבנק סיני - כזה שקשור, למשל, לקניון שלא נגמר בבעלות חברת נכסים.

"אך מספר רב של הלוואות גרועות, כל דבר מעל שלוש, והן נאלצו לקנות באמצעות AMC", מציין ג'יימס דילי, שותף מייעץ ב- PwC בהונג קונג. זה הפחית בחדות את שיעורי התשואה הפנימיים.

מיקוד זר

ברגע שהוא מורשה במלואו, מוסד זר יכול כעת בתיאוריה "ללכת ישירות לבנק ולקנות מאגר דומה אחר של חובות גרועים באותו מחיר מוזל", הוא מוסיף. עקיפת AMCs מקומיים או מרכזיים תאפשר להם, בתיאוריה, "להשיג IRR גבוהים יותר ולהרחיב את יקום המוכרים אליו ניתן לגשת".

עבור חברות כגון Oaktree, הצעד הבא יהיה להגיש בקשה לפעול ישירות כמנהל חובות גרועים.

עסקת הסחר לא אומרת כמה זה יעלה, אך AMCs מקומיות חייבות לגדול מיליארד דולר רמב"ם כדי להשיג רישיון מחוזי. רוב החברות הזרות צפויות להתמקד באזורים עשירים כמו גואנגדונג וג'ג'יאנג, ויוגבלו לרכישת חוב מופץ המחובר לנכסים הנמצאים רק במחוז זה.

גרגורי ריצ'י, LVF Capital

השוק לא יהיה רק ​​פתוח לחברות אמריקאיות. LVF Capital, עם משרדים בלונדון ובהונג קונג, מנהלת את Orient Longxin China, קרן של 500 מיליון דולר שמשקיעה בנדל"ן במצוקה. מייסד גרגורי ריצ'י אומר כי "קיימת אפשרות של הון זר באמת, ויכולנו לראות מספרים גדולים מאוד".

הוא ממליץ על רכישות זרות שנתיות של חובות במצוקה לצמיחה של כ- 12 מיליארד דולר עד שנת 2022, החל מ- 1.1 מיליארד דולר בשנת 2019, ומוסיף: "כל אחד מרוכשי החובות במצוקה הגדולים יכול היה בקלות להעמיד מיליארד דולר לעבודה בשנה מסוימת." 

שיעורי תשואה

בדו"ח שלה, PwC אמרה כי המשקיעים הזרים שאיתם דיברה כיוונו IRR, בניכוי עלויות כולל גידור, של 13% עד 15%.

ריצ'י אמר כי משרדו "בוחן כעת את הגורמים הרלוונטיים סביב הגשת בקשה לרישיון AMC מחוזי", והוסיף: "אני מעדיף להשקיע במצוקה בסין מאשר בצרפת כרגע. זה תהליך יעיל למדי. יש לך הלוואות מסחריות אמיתיות שאתה יכול לקנות ולפתור, מערכת משפטית שעובדת כראוי, שוק משני הולך וגדל, ובכל פרובינציה לפחות AMC מחוזי אחד, בתוספת החטיבות המקומיות של ארבע הגדולות של חברות ניהול הנכסים.

"המודעות והתשתיות סביב הענף כל כך הרבה יותר מפותחות."

דילי של PwC מחשיב שכל מי שרוצה להיות שחקן גדול לטווח הארוך יצטרך להוציא מעל 140 מיליון דולר רק כדי לבנות פלטפורמה מהותית על היבשה.

לדבריו, "זה אמור להועיל לשחקנים גדולים יותר, קרנות גדולות למצב מיוחד, שהתחייבו למרחב הזה וסגרו עסקאות מרובות, אך לא בקרנות הגידור הקטנות בארה"ב שבשלב זה רק מחפשות להתחיל עם עסקה או שתיים."

יהיו מכשולים. חברות זרות ייאסרו מלפעול ברמה לאומית, ויגמדו על ידי ארבע ה- AMC הגדולות בהובלת Huarong ו- Cinda, שביחד קונות כ- 100 מיליארד דולר ב- NPLs מדי שנה מבנקים ומחברות פיננסיות חוץ בנקאיות.

עוד 60 AMCs ברמה פרובינציאלית קיימים, 53 מהם הוקמו בין 2015 ל 2017.

פעולות מקומיות

פעילות בסין היא עסק מסוכן, כאשר זרים צריכים לנווט בסביבה פוליטית מאוד וכלכלה מאטה. הסיכונים הקשורים למט"ח נותרו, והמשקיעים מדברים באותה נשימה על משקל ההזדמנויות העצום ועל החיכוך והעלות הכרוכים בהעברת כספים לחו"ל ובחו"ל, בגלל חשבון ההון הסגור.

אבל זה לא יכול להיות שבייג'ין בוחרת לפתוח עוד יותר את השוק הזה בפני חברות זרות, עם המאזן החזק והמומחיות הבינלאומית שלהן. מכירות ההלוואות הגרועות בארבע ה- AMC הגדולות במחצית הראשונה של 2019 הסתכמו ב 215 מיליארד דולר, כמעט שטוחות לעומת תקופת חצי השנה הקודמת, ונתוני PwC אמרו כי הנתונים, המגובים בעדות ממקור ראשון, מצביעים על כך שהם אפילו מתקשים לעבד את כל זה. .

נטל החוב בבנקים ובלתי בנקים, ובכלכלת הצללים, עשוי רק להמשיך ולעלות ככל שהכלכלה המואטת מנופחת עוד יותר. לראשונה זה שנים רבות, קובעי הכללים בבייג'ינג ומשקיעי חובות במצוקה זרים רוצים וצריכים את אותו הדבר: זה לזה.