Trump bojuje iba s dvoma mesiacmi až do polovice

Dnešné kľúčové body

• Strednodobé voľby v USA sú väčšinou politickou udalosťou, nie ekonomickou udalosťou.
• Očakávame, že dopady na trh budú obmedzené, keďže je nepravdepodobné, že by sa Trumponomics vrátil späť.
• V Európe existujú prvé signály, že mäkké ukazovatele sa stabilizujú, čo znamená, že rast pravdepodobne zostane na súčasnej úrovni.
• Stále neočakávame, že ECB zvýši pred decembrom 2019, keďže inflácia zostáva utlmená.

Strednodobé voľby v USA sú väčšinou politickou udalosťou

Trumpov prvý skutočný politický test sa uskutoční v utorok 6. novembra, keď sa konajú strednodobé voľby. Hoci mediálne pokrytie bude intenzívne, myslíme si, že voľby sú väčšinou politickou udalosťou, nie ekonomickou udalosťou, o ktorej sme podrobne diskutovali vo voľbách v USA – väčšinou politickej udalosti s obmedzenými dôsledkami pre trhy a ekonomiku, 4. septembra. Veríme, že expanzia v USA bude pokračovať aj v nasledujúcich rokoch, keďže optimizmus zostáva vysoký a fiškálna politika zostáva expanzívna.

Najpravdepodobnejším výsledkom je, že demokrati vyhrajú Snemovňu, ale republikáni si ponechajú kontrolu v Senáte. To by z prezidenta Donalda Trumpa urobilo „chromú kačku“ v tom zmysle, že nedokáže prejsť so svojou domácou agendou. Trumpovo zameranie by zostalo na zahraničnej a obchodnej politike. Ak demokrati vyhrajú snemovňu, veríme, že pravdepodobne začnú proces obžaloby proti Trumpovi. Aj keď by to vytvorilo veľa titulkov a hluku, nemyslíme si, že by bol Trump odsúdený, pretože si to vyžaduje nadpolovičnú väčšinu v Senáte (obžaloba je politický, nie právny verdikt).

Aj keby demokrati získali kontrolu nad oboma komorami, bolo by pre nich ťažké zrušiť Trumpove zákony/politiku, keďže Trump môže vetovať akýkoľvek pokus o to, čo by malo obmedziť bezprostredný dopad na americké štátne pokladnice. Vyššie vládne deficity v budúcnosti by zvýšili emisiu amerických štátnych dlhopisov a zvýšili by tlak na dlhodobé výnosy v USA. Je tiež nepravdepodobné, že strednodobé voľby zmenia výhľad Fedu napriek Trumpovej kritike. Hlavným zameraním zostáva sploštenie americkej výnosovej krivky.

EUR/USD a reálne sadzby sa pod Trumpom vzdialili. V scenári, v ktorom Trump skončí ako „chromá kačica“ po strednodobom horizonte, by to mohlo do istej miery podporiť USD (a zaťažiť EUR/USD), pretože „Trumpova zľava“ sa môže začať znižovať. História naznačuje, že strednodobé voľby sú pre akcie druhoradé. Akcie sme pozitívne naladení, keďže výnosy závisia viac od makra ako od politiky, hoci volatilita môže byť vyššia.

Európske ukazovatele sa stabilizujú

Rast v eurozóne sa tento rok spomalil, z 0.7 % za štvrťrok v priemere v roku 2017 na 0.4 % v Q1 aj Q2 18. Mäkké ukazovatele eurozóny tento rok prudko klesli, ale súčasťou príbehu je, že rast nikdy nebol taký silný ako ukázali ukazovatele. Teraz existujú prvé signály, že mäkké ukazovatele sa stabilizujú, čo naznačuje, že rast zostane okolo súčasnej úrovne. Vidno to aj na indexe prekvapení eurozóny, ktorý je po prudkom poklese začiatkom tohto roka opäť neutrálny. To je dobrá správa, pretože to naznačuje, že európska expanzia pokračuje, hoci pomalším tempom ako v roku 2017, a očakávame ďalší pokles miery nezamestnanosti. Keďže expanzia nie je taká stará ako expanzia v USA, expanzia musí ešte pokračovať.

Napriek vyššiemu trendu rastu HDP má Európska centrálna banka od zvyšovania sadzieb ďaleko, keďže inflačný tlak zostáva utlmený. Očakávame, že prvé zvýšenie príde do konca roka 2019 a budúcotýždňové zasadnutie ECB pravdepodobne nebude dramatické. Stále očakávame, že ECB ukončí svoj program nákupu dlhopisov do konca tohto roka. Viac nájdete v Ukážke ECB – For the feinschmeckeres, 7. septembra.

Po výraznej divergencii rastu v prospech USA sa domnievame, že relatívny cyklický obraz sa začína meniť so zlepšenými ekonomickými údajmi v eurozóne. Z krátkodobého hľadiska si myslíme, že podpora relatívnej sadzby pre USD a EUR bude dominovať politickým rizikám, pričom EUR/USD zostane v pásme pod 1.15, ale vidíme, že kríž zostane nad 1.10. Na konci roka, keď sa relatívny cyklický obraz môže posunúť v prospech eurozóny a odliv kapitálu v eurách v posledných rokoch miznú, keď sa blíži prvé zvýšenie ECB, si myslíme, že EUR/USD sa opäť posunie vyššie. Predpovedáme EUR/USD na úrovni 1.18 v 6M a 1.25 v 12M.

.

V 12-mesačnom horizonte stále očakávame strmšiu EUR výnosovú krivku. ECB si stále udržuje relatívne pevnú kontrolu na krátkom konci krivky. To však nie je prípad 10-ročného segmentu krivky, o ktorom očakávame, že bude tlačený vyššie rastúcimi výnosmi v USA, ukončením QE ECB zo strany ECB a oceňovaním zvyšovania sadzieb v rokoch 2019/20. Ďalšie informácie nájdete v našom výhľade výnosov zo 14. augusta.