Týždenný ekonomický a finančný komentár: Údaje sú stále solídne, no v 4. štvrťroku sa tempo zmierňuje

US Review

Údaje ukazujú, že v 4. štvrťroku je stále solídny, ale mierny

• Napriek niektorým miernejším údajom z posledných týždňov, ako sa očakávalo, a pokračujúcej volatilite na finančných trhoch, FOMC na svojom stredajšom zasadnutí o menovej politike zvýšil sadzbu FED o 25 bázických bodov.
• Ak, ako očakávame, rast zostane v nasledujúcich mesiacoch stabilný, potom si myslíme, že náš výhľad na budúce zvyšovanie sadzieb, aj keď pomalším tempom, zostáva primeraný.
• Ekonomické údaje z tohto týždňa vo všeobecnosti podporujú stále solídne, ale mierne tempo rastu. Údaje o osobných príjmoch a výdavkoch ukázali, že spotrebiteľské výdavky naďalej rastú, zatiaľ čo čerstvé údaje o bývaní naznačujú určité mierne zlepšenie, aby sa ukončil inak rok ochladzovania.

Údaje ukazujú stále solídne, ale zmierňujúce tempo v 4. štvrťroku

Len pred niekoľkými týždňami existovala takmer všeobecná zhoda medzi analytikmi, že Federálny výbor pre voľný trh (FOMC) na svojom menovopolitickom zasadnutí 19. decembra zvýši sadzby. Avšak mäkšie než očakávané údaje z posledných týždňov a volatilita na finančných trhoch viedli niektorých analytikov k tomu, že očakávali, že FOMC sa možno zdrží sprísňovania. Akcie sa zotavili tesne predtým, ako bolo v stredu zverejnené rozhodnutie Fedu, ale ako sme očakávali, FOMC zvýšil sadzbu FED o 25 bps. Fed teraz za posledné tri roky zvýšil sadzby o 225 bps, z toho 100 bps v roku 2018.

FOMC sa pokúša vzdialiť sa od vopred určenej politickej cesty. Vidí vyvážené riziká pre hospodársky a inflačný výhľad a vo vyhlásení o politike opätovne potvrdila svoj prístup závislý od údajov. FOMC tiež stiahol svoje hodnotenie budúceho sprísnenia, pričom uznal určité zmiernenie rastu znížením svojej prognózy rastu HDP. Nedávne politické rozhodnutie zvýšiť sadzby a pokračovať vo svojej trajektórii kvantitatívneho sprísňovania však vyvolalo u mnohých analytikov a účastníkov trhu obavy. Analytici sa pýtali, či Fed mohol urobiť politickú chybu, alebo či trhy reagujú čisto prehnane. Nateraz musíme všetci počkať a uvidíme, ako sa bude ekonomika vyvíjať v priebehu budúceho roka. Ak, ako očakávame, rast zostane v nasledujúcich mesiacoch stabilný, potom si myslíme, že vyhliadky na budúce zvyšovanie sadzieb, aj keď pomalším tempom, zostávajú rozumné. Očakávame, že Fed v roku 50 zvýši sadzby o 2019 bps (graf na prvej strane).

Ekonomické údaje vo všeobecnosti podporujú stále solídne, ale mierne tempo rastu. Údaje o osobných príjmoch a výdavkoch ukázali, že spotrebiteľské výdavky naďalej rastú stabilným tempom. Pevné spotrebiteľské pozadie poukazuje na solídny rast spotreby vo 4. štvrťroku a napriek zvyšujúcim sa úrokovým sadzbám novembrové zverejnenie ukázalo určitú novoobjavenú silu vo výdavkoch na tovar dlhodobej spotreby (horný graf). Stabilné zisky v tvrdých dátach pomohli udržať mieru spotrebiteľského sentimentu Michiganskej univerzity v decembri na zvýšenej úrovni. A to aj napriek obavám z rozšírených poklesov na finančných trhoch a nepružnosti v sektore bývania. Objednávky tovarov dlhodobej spotreby v novembri vzrástli, ale hlavné objednávky sa nedávno spomalili (stredný graf). Základné objednávky opätovne potvrdzujú náš názor, že tempo výdavkov na vybavenie sa v roku 2019 pravdepodobne spomalí v dôsledku pomalšieho globálneho rastu a obchodného napätia, ktoré začína zaťažovať aktivitu v USA.

Sektor bývania v poslednom čase zaostával, no čerstvé novembrové údaje naznačujú určité mierne zlepšenie. Začaté bývanie vyskočilo o 3.2 % lepšie, ako sa očakávalo, aj keď sa to sústredilo do segmentu pre viac rodín. Začiatky rodín s jednou rodinou klesli už tretí mesiac po sebe (spodný graf). K 5% nárastu stavebných povolení v priebehu mesiaca prispeli aj povolenia pre viacero rodín. Predaj existujúcich domov vzrástol o 1.9 %, čo bolo lepšie ako konsenzus s poklesom o 0.4 %.

Väčšina neoficiálnych dôkazov okolo sektora bývania naznačuje, že po ochladení minulé leto sa podmienky stabilizujú na skromnejšej úrovni. Očakávame však, že nedávne zníženie úrokových sadzieb môže poskytnúť krátky nával aktivity zo strany kupujúcich, ktorých odradilo náhle zvýšenie sadzieb hypoték.

US Outlook

Spotrebiteľská dôvera • štvrtok 27. dec

Sviatočnú náladu spotrebiteľov pravdepodobne utlmil prudký pokles akciových trhov za posledný mesiac, ale očakávame, že decembrová správa o spotrebiteľskej dôvere ukáže, že domácnosti zostali v ekonomike pomerne pozitívne. Takmer 15-percentný pokles cien benzínu od novembra napĺňa spotrebiteľské peňaženky práve v čase dovolenkových výdavkov. Okrem toho očakávame, že dôvera zostane vysoká vzhľadom na napätý stav na trhu práce a relatívne širokú dostupnosť pracovných miest.

Rastúce spotrebiteľské výdavky sú kľúčom k nášmu výhľadu rastu v budúcom roku nad rámec konsenzu. Prudší pokles spotrebiteľskej dôvery by preto mohol vystrašiť FOMC a prispieť k tomu, že výbor zvýši úrokové sadzby o menej ako 50 bázických bodov, ktoré v súčasnosti očakávame na rok 2019. Ak však spotrebiteľská dôvera vzrastie, nárast by ilustroval túto dynamiku pre sektor domácností a širšiu ekonomiku. zostáva priaznivý smer do roku 2019.

Predchádzajúci: 135.7 Wells Fargo: 133.7 Consensus: 133.6

ISM Manufacturing • Štvrtok 3. januára

Výrobná aktivita sa podľa indexu ISM v novembri odrazila, no vzdialila sa z maxima dosiahnutého za posledný rok. Veríme, že v decembrových čítaniach môže dôjsť k ďalšiemu moderovaniu. Indexy regionálnych nákupných manažérov sa za posledných pár mesiacov prevalili definitívnejšie. Čo je ešte zásadnejšie, zmiernenie rastu v USA a vo svete a obchodná neistota naznačujú, že vysoké hodnoty z roku 2018 bude ťažké udržať.

Slabšia tlač za december, než sa očakávalo, by mohla zosilniť obavy zo spomalenia rastu a obchodného napätia pre trhy aj predstaviteľov Fedu. Ak index ISM zostane v hornej 50-ke alebo bude ešte silnejší, naznačuje to, že reálna ekonomika zostane silná a podporila by ďalšie zvýšenie Fedu v prvom štvrťroku.

Predchádzajúci: 59.3 Wells Fargo: 58.2 Consensus: 58.2

Pracovný pomer • Piatok 4. jan

Nábor zamestnancov sa v poslednom čase spomalil, pričom zamestnávatelia pridali za posledné tri mesiace v priemere 170,000 211,000 pracovných miest v porovnaní s 10 155,000 v prvých 200,000 mesiacoch roka. Po minulomesačnom zisku 49 3.7 zamestnancov vidíme určitý priestor na oživenie náboru, ale trend pravdepodobne zostane pod hranicou XNUMX XNUMX. Zatiaľ čo dopyt po pracovníkoch zostáva stabilný, čo naznačuje takmer rekordný počet voľných pracovných miest, nízka nezamestnanosť sťažuje firmám najímanie nových pracovníkov. Očakávame, že miera nezamestnanosti zostane na XNUMX-ročnom minime XNUMX %.

Zatiaľ čo odhady naznačujú, že na udržanie klesajúcej miery nezamestnanosti je každý mesiac potrebných asi len 100,000 2019 pracovných miest, ďalší významný pokles by naznačoval, že trh práce sa ochladzuje rýchlejšie, ako by Fed pravdepodobne vyhovoval. To by naznačovalo, že načasovanie budúceho zvýšenia sadzieb by sa pravdepodobne posunulo späť. Na druhej strane, pozitívne prekvapenie by podporilo ďalšie dve zvýšenia sadzieb v roku XNUMX, ktoré Fed tento týždeň predpokladal.

Predchádzajúci: 155,000 Wells Fargo: 175,000 Consensus: 180,000

Globálny prehľad

Menová politika na záver roka

• Viaceré oznámenia centrálnej banky z tohto týždňa potvrdzujú náš pohľad na postupné pokračovanie konvergencie menovej politiky v nasledujúcom roku. Riksbank nečakane zvýšila sadzby spolu s centrálnymi bankami v Thajsku a Mexiku, zatiaľ čo Bank of England a Bank of Japan zostali na pozastavení.
• Taliansko dosiahlo tento týždeň rozpočtovú dohodu s EÚ, čím sa vyhlo sankciám za svoje počiatočné nedodržanie limitu EÚ pre deficit vo výške 2 % HDP.
• Pevné údaje z Kanady podporujú náš názor, že Bank of Canada by mohla v budúcom roku zvýšiť úrokové sadzby niekoľkokrát.

Menová politika na záver roka

Globálna menová politika sa tento týždeň dostala do centra pozornosti počas niekoľkých vyhlásení centrálnej banky. V Spojenom kráľovstve ponechala Bank of England (BoE) sadzby nezmenené, keďže neistota týkajúca sa Brexitu naďalej ovplyvňuje vyhliadky rastu (pozri graf na strane 1). Tento týždeň sme sa dozvedeli, že inflácia sa v novembri naďalej spomaľovala smerom k 2% cieľu BoE (horný graf) a maloobchodné tržby sa odrazili o 1.2%. Zároveň však nedávno vzrástlo napätie v súvislosti s brexitom – premiérka Mayová prežila výzvu vedenia len minulý týždeň, zatiaľ čo počiatočná dohoda dosiahnutá s EÚ začiatkom tohto mesiaca ešte nebola predložená parlamentu na hlasovanie. Očakávame, že BoE zostane pozastavená, kým sa nezameriame na konečnú dohodu. Naším základným scenárom je stále dohoda, ktorá sa má dosiahnuť do 29. marca, a očakávame, že BoE následne zvýši sadzby v Q2-2019.

Medzitým vo Švédsku Riksbank prvýkrát od roku 25 zvýšila sadzby o 2011 bps, hoci konsenzus očakával, že sadzby zostanú nezmenené až do februára. Rozhodnutie prichádza uprostred nedávnej miernej zmeny v raste HDP a inflácii, ktorá v novembri zasiahla cieľ centrálnej banky „okolo 2 %, ale politici tiež znížili projekcie budúceho zvyšovania sadzieb, čo znamená, že pravdepodobne budú postupovať opatrne s ďalším sprísňovaním.

Inde v Európe sa Taliansko dohodlo s EÚ na znížení svojho cieľa deficitu na 2.04 % HDP v roku 2019. Dohoda sa vyhýba sankciám, ktoré hrozia v dôsledku pôvodného nesplnenia požiadaviek EÚ zo strany Talianska. Aj keď sa dohoda vyhýba zdĺhavým rokovaniam, ktoré by mohli byť protivetrom pre širšiu ekonomiku eurozóny, štrukturálne problémy, ktorým Taliansko čelí, ako je vysoká úroveň vládneho dlhu a pomalý hospodársky rast, znamenajú, že jeho ekonomika bude pravdepodobne aj naďalej stredobodom pozornosti počas nasledujúcich mesiacov.

Pokiaľ ide o Áziu, Bank of Japan (BoJ) ponechala tento týždeň sadzby nezmenené, pričom si zachovala svoju ultra-akomodačnú politiku pri nízkej inflácii. Napriek tomu BoJ v júli zaviedla mierne zmeny v politike, aby umožnila širší rozsah obchodovania s výnosmi japonských vládnych dlhopisov (JGB). A hoci jej ročný cieľ nákupu JGB zostáva na úrovni 80 biliónov jenov, BoJ v skutočnosti neustále znižuje čisté nákupy bližšie k ročnému tempu 40 biliónov jenov (stredný graf). Stále očakávame, že BoJ zvýši svoju menovú sadzbu na 0 % z -0.10 % hneď v druhom štvrťroku 2. Inde v regióne thajská centrálna banka zvýšila sadzby o 2019 bázických bodov, zatiaľ čo centrálne banky na Taiwane a v Indonézii zostali nezmenené, čo je v súlade so širšou témou globálnej konvergencie menovej politiky, ktorá bude v nasledujúcich štvrťrokoch pokračovať len postupne.

Napokon v Severnej Amerike mexická centrálna banka zvýšila svoju menovú sadzbu o 25 bázických bodov na 8.25 %, čo je najviac od roku 2008, v snahe obmedziť ďalšie oslabenie pesa a infláciu, ktorá je stále nad cieľovou úrovňou. V Kanade boli tento týždeň zverejnené aj údaje o novembrovej inflácii a októbrovom HDP a maloobchodných tržbách. Celkový CPI vzrástol medziročne o vlažnejších 1.7 %, najmä v dôsledku nedávneho poklesu cien ropy (spodný graf). Jadrová inflácia však stále zostáva blízko stredu cieľového pásma Bank of Canada (BoC) 1-3 %. Nárast rastu HDP na 2.2 % medziročne v októbri spolu s rastúcimi maloobchodnými tržbami naznačujú, že pokiaľ sa ceny ropy zotavia, BoC by v budúcom roku stále mohla niekoľkokrát zvýšiť úrokové sadzby.

Global Outlook

Japonsko IP • štvrtok 28. dec

Po poklese japonskej ekonomiky v 3. štvrťroku sa mesačné ukazovatele aktivity pozorne sledujú, či sa v 4. štvrťroku neobjavia známky návratu k rastu. Prvé ukazovatele sú povzbudivé, októbrová priemyselná produkcia medzimesačne vzrástla o 2.9 % a októbrové maloobchodné tržby vzrástli medzimesačne o 1.3 %. Budúci týždeň budú zverejnené údaje o novembrovej aktivite, pre ktoré ekonómovia predpovedajú čiastočnú návratnosť októbrovej sily. Konsenzus predpovedá pokles priemyselnej výroby o 1.7 %, pričom maloobchodné tržby by mali klesnúť o 0.4 %. Aj napriek týmto poklesom sa však očakáva, že japonský rast sa vo 4. štvrťroku vráti do kladných hodnôt, pričom konsenzuálna prognóza HDP v 4. štvrťroku je momentálne na úrovni 2.2 % medzikvartálne anualizované tempo. Budúci týždeň bude tiež zverejnený Tokijský decembrový CPI, aktuálny a hlavný ukazovateľ národného CPI. Predpokladá sa, že Tokijský CPI bez čerstvých potravín medziročne vzrastie o 0.9 %, čo je o niečo menej ako novembrový zisk.

Predchádzajúce: 2.9 % (medzimesačne) Konsenzus: -1.7 %

Čína PMI • Pondelok 31. dec

Čínska ekonomika sa neustále spomaľuje, pričom obchodné napätie so Spojenými štátmi posilňuje už aj tak utlmené domáce ekonomické trendy. Indexy PMI v sektore výroby a služieb poskytujú včasný prehľad o vývoji ekonomiky a v posledných mesiacoch neustále slabne. Výrobný PMI v novembri klesol na 50.0, čo je najnižšia hodnota od polovice roka 2016.

PMI služieb sa tiež zmiernil, hoci aktivita bola o niečo odolnejšia, pričom novembrová hodnota 53.4 zodpovedá najnižšej úrovni od polovice roka 2017. Napriek menovej a fiškálnej politike, ktorá podporuje rast, hospodárske spomalenie Číny zatiaľ nevykazuje žiadne známky poľavenia a v tomto kontexte sa v decembrových prieskumoch PMI budú skúmať akékoľvek náznaky stabilizácie. Výhľad však zostáva predbežný. Očakáva sa, že v decembri zostane PMI vo výrobe na úrovni 50.0, zatiaľ čo PMI v službách by mal ďalej klesať na 53.1.

Predchádzajúce: 50.0 (výroba), 53.4 (služby) Konsenzus: 50.0 (výroba), 53.1 (služby)

CPI eurozóny • Piatok 4. januára

Inflačné tlaky zostávajú v celej eurozóne mierne. CPI vzrástol v novembri medziročne o 1.9 %, zatiaľ čo v posledných mesiacoch titulky občas prekročili 2 %, k čomu prispeli vyššie ceny energií a v menšej miere aj ceny potravín. Základné inflačné tlaky však zostali zatiaľ relatívne utlmené, pričom inflácia v službách v novembri medziročne dosiahla 1.3 % a jadrový CPI vzrástol len o 1.0 %. Európska centrálna banka nedávno potvrdila svoje plány ukončiť svoj program nákupu aktív na konci tohto roka, aj keď nedostatočný inflačný tlak znamená, že centrálna banka by mala začať zvyšovať úrokové sadzby až koncom roka 2019.

V decembri by mal CPI naďalej naznačovať len málo inflačných tlakov. Vzhľadom na nedávny pokles cien ropy sa očakáva ďalšie spomalenie celkového CPI na 1.8 %. Medzitým sa jadrová inflácia CPI od mája tohto roka pohybovala medzi 0.9 % a 1.1 % av tomto rozmedzí by mala zostať aj v decembri so ziskom 1.0 %.

Predchádzajúci: 1.9 % (medziročný) Konsenzus: 1.8 %

hľadisko

Sledovanie úrokových sadzieb

Fed zvýšil sadzby o 25 bps

Ako očakávala väčšina pozorovateľov, Federálny výbor pre voľný trh (FOMC) na svojom zasadnutí 25. decembra zvýšil svoje cieľové rozpätie pre sadzbu Fed fondov o 19 bázických bodov (horná tabuľka). Výbor však svoje hodnotenie odvolal na ďalšie sprísnenie. Stredný člen FOMC teraz vidí potrebu iba 50 bps dodatočného sprísnenia v budúcom roku namiesto 75 bps (stredný graf) a FOMC uviedol, že „bude naďalej monitorovať globálny ekonomický a finančný vývoj a hodnotiť jeho dôsledky pre ekonomický výhľad“. .“

Účastníci trhu však zjavne neboli spokojní s úsudkom FOMC, že bude potrebné ďalšie sprísnenie menovej politiky. Akciový trh omdlel (spodný graf) a ceny podnikových dlhopisov, najmä dlhopisov špekulatívneho stupňa, prudko oslabili.

Ekonomika USA práve teraz bzučí, ale rast reálneho HDP sa zo svojho závratného tempa zo začiatku tohto roka zjavne spomalil. Trh s bývaním sa viac-menej zastavil. Pomalší ekonomický rast vo zvyšku sveta zasiahol rast amerického exportu a nedávny kolaps cien energií tlmí vyhliadky na kapitálové výdavky v energetickom sektore. Miery podnikateľského optimizmu klesli a spomínaná slabosť na finančných trhoch spôsobila sprísnenie finančných podmienok v ekonomike. Toto sprísnenie finančných podmienok, ak sa zachová, znižuje potrebu ďalšieho sprísňovania Fedu, všetko ostatné je rovnaké.

Už nejaký čas sme očakávali, že americká ekonomika sa v roku 2019 spomalí, keďže účinky fiškálnych stimulov ubúdajú a predchádzajúce zvyšovanie sadzieb Fedu pôsobí protivietorom na výdavky citlivé na úrokové sadzby. Zachovávame však našu predpoveď, že ekonomika bude v budúcom roku naďalej rásť solídnym tempom, aj keď pomalším ako v roku 2018, a že FOMC v roku 50 zvýši sadzby o 2019 bps (raz v marci a raz v septembri). Nedávne sprísnenie podmienok na finančnom trhu vnáša určitú neistotu do načasovania a rozsahu budúcich zvyšovaní sadzieb. Podobné podmienky v rokoch 2015/začiatkom roka 2016 viedli k tomu, že FOMC zostal po väčšinu roka 2016 pozastavený. Ekonomiku budeme pozorne sledovať a v prípade potreby upravíme naše prognózy úrokových sadzieb.

Náhľad na trh s kreditmi

Pôžičky s pákovým efektom a ekonomika USA Trh úverov s pákovým efektom, kde sa obchoduje s bankovými dlhmi spoločností bez investičného stupňa, zaznamenal v posledných rokoch rýchly rast. Slabosť na trhu v posledných týždňoch však môže vyvolať nepríjemné spomienky na debakel sub-prime úverov spred desiatich rokov. Má táto nedávna slabosť na trhu s pákovým úverom negatívne dôsledky pre americkú ekonomiku?

Trh s pôžičkami s pákovým efektom v Spojených štátoch dnes narástol na viac ako 1 bilión dolárov z iba 5 miliárd dolárov pred približne 20 rokmi (obrázok 1). Rast bol obzvlášť výrazný v posledných dvoch rokoch, pričom objem nesplatených úverov s pákovým efektom vzrástol od konca roka 30 o viac ako 2016 %.

Podľa nášho názoru je nepravdepodobné, že by trh úverov s pákovým efektom, braný izolovane, tak skoro zrazil ekonomiku na kolená. Minulá slabosť úverov s pákovým efektom sa vo všeobecnosti nespájala s výrazným spomalením bankových úverov C&I. Jeho nedávna slabosť však môže odrážať širšiu ekonomickú realitu, o ktorej sme písali. Konkrétne, celkové finančné zdravie nefinančného podnikového sektora sa za posledných niekoľko rokov mierne zhoršilo. Ak bude Fed pokračovať v zvyšovaní úrokových sadzieb a ak bude dlh korporácií naďalej rásť, finančné podmienky by sa ešte viac sprísnili, čo by v konečnom dôsledku mohlo viesť k výraznejšiemu spomaleniu, ak nie k úplnému poklesu, ekonomického rastu.

Ďalšie informácie o tejto téme nájdete v našej nedávnej špeciálnej správe „Úvery s pákovým efektom: Umieračik pre americkú ekonomiku?

Téma týždňa

Vidíš, čo vidím ja?

S hroziacim odstavením vlády, nepokojnými finančnými trhmi a zvýšením sadzieb o 25 bázických bodov zo strany FOMC boli trhy tento týždeň naďalej sužované volatilitou. Domnievame sa, že ekonomika sa v posledných mesiacoch trochu spomalila, ale rast jednoznačne zostáva pozitívny. Nedávnym príkladom tohto pojmu je Leading Economic Index (LEI), ktorý v novembri vzrástol o 0.2 %, no sprevádzala ho slušná revízia smerom nadol do októbra. Umiernenosť je v súlade s nedávnou volatilitou trhu a naznačuje zmiernenie hospodárskeho rastu v nasledujúcom roku.

Sila základných komponentov bola široko založená, pričom sedem z desiatich základných ukazovateľov prispelo k indexu pozitívne. Rozsiahle poklesy cien akcií počas mesiaca november brzdili zložku ceny akcií a vzhľadom na pokračujúci pokles na finančných trhoch počas decembra je nepravdepodobné, že sa táto zložka v nasledujúcom mesiaci zvráti. Počiatočné nároky v nezamestnanosti boli najväčšou brzdou novembrového LEI, keďže tento mesiac zaznamenal najväčší nárast žiadostí od marca. Nároky sa však minulý týždeň zvýšili len na 214,000 206,000 po prudkom poklese na XNUMX XNUMX počas prvého decembrového týždňa. Sektor bývania zaznamenal za posledný rok zmiernenie, keďže predaje a zhodnocovanie cien značne ochladli. Najnovšie údaje však naznačujú, že podmienky sa stabilizujú na skromnejšej úrovni.

Stavebné povolenia vzrástli v novembri o 5.0 % lepšie, ako sa očakávalo, a boli najväčším prispievateľom k LEI, keď pridali 0.14 bodu. Nie príliš pozadu, zložka nových objednávok ISM prispela k celkovému LEI 0.13 bodu. Skok v novembrových objednávkach poukazuje na pokračujúce zisky v továrenskom sektore, ale vzhľadom na to, že rozdiel medzi indexom nových objednávok ISM a objednávkami základného investičného tovaru zostáva dosť veľký, zostávame opatrní, pokiaľ ide o krátkodobé plány kapitálových výdavkov.

Očakáva sa, že rast sa v nasledujúcom roku spomalí, no pri pohľade na nepokojné trhy a nestále titulky správ zostáva hospodársky rast vo všeobecnosti pozitívny.