Fed urobil, čo mohol, no stále nedokáže zastaviť finančnú paniku

Jerome Powell, predseda Federálneho rezervného systému

Aby úverové trhy fungovali, potrebujú pod sebou fungujúci trh so sadzbami. To je dôvod, prečo zníženie sadzby americkej centrálnej banky o 100 bázických bodov v nedeľu večer a jej opätovné otvorenie kvantitatívneho uvoľňovania (QE) s oznámením programu v hodnote 700 miliárd dolárov bolo nevyhnutné a zároveň nedostatočné na zastavenie kapitulácie finančného trhu.

Vo finančnej núdzi je prvou prioritou oprava kanálov pre tok úverov. Ničenie papierového bohatstva na akciových trhoch bude zatiaľ pokračovať – aj keď s kŕčmi nahor, ktoré sa budú obchodníci snažiť zachytiť – a šíriť bolesť na dlhodobých investorov. Toto sa neskončí, kým s určitou istotou neuvidíme pravdepodobný úplný rozsah vírusu Covid-19 a jeho ekonomický dopad.

Práve teraz je to nemožné.

Je v poriadku navrhnúť nemocenské a hypotekárne prázdniny – ale čo tie podniky a domácnosti, ktoré boli odkázané na nájomné? 

 - Matt King, Citi

Existuje množstvo porovnaní súčasného výpredaja akcií, napríklad s veľkou finančnou krízou v rokoch 2007 a 2008, keď americké akciové trhy klesli o 57 %, a s krachom v roku 1929 a Veľkou hospodárskou krízou, keď klesli o 86 %. XNUMX %.

Ale nateraz je akciový trh takmer irelevantný.

Minulý týždeň sa zdalo, že samotný trh s americkými štátnymi dlhopismi je na pokraji kolapsu.

Euromoney si pripomenula ázijskú krízu v roku 1997 a šokujúce zistenie, že kótované spready štátnych dlhopisov boli úplne bezvýznamné, pretože pochádzali z niekoľkých drobných obchodov medzi dílermi, ktorí stávkovali naslepo. Tentoraz to neboli eurobondy v indonézskych, kórejských a thajských dolároch: bol to americký trh s treasury, ktorý sa zdal byť zlomený. Toto je finančný trh, od ktorého závisia všetky ostatné, vrátane akcií, ktoré diskontujú ocenenia z trhu sadzieb.

Radosť

Takže jeden fandíme Federálnemu rezervnému systému za dosiahnutie dolnej hranice a reštartu QE a druhý za zníženie nákladov bánk na používanie diskontného okna o 150 bp a zároveň ich povzbudzujte, aby tak urobili – zvyčajne sa to považuje za prejav utrpenia a preto sa im vyhýbajú – a zároveň sprístupniť financie na 90 dní.

Späť v reálnom svete sa veľké a najmä malé podniky, počnúc tými v exponovaných sektoroch – cestovanie, zábava, pohostinstvo, podujatia – čudujú, čím majú platiť pracovníkom, keď prestanú prichádzať príjmy.

Matt King, globálny vedúci stratégie úverových produktov v Citi, so svojím obvyklým jasným zrakom píše: „Veľa problému je v tom, že toky úverov a peňažných tokov tvoria dlhé a zamotané reťazce, ktoré sú len také silné, ako je silný ich najslabší článok. Je v poriadku navrhnúť nemocenské a hypotekárne prázdniny – ale čo tie podniky a domácnosti, ktoré záviseli od zarábania na nájomné?

A ak sa sadzby a úverové kanály znovu otvoria, čo presne cez ne pretečie?

Adrian Hull, vedúci oddelenia fixného príjmu v Kames Capital, poukazuje na to: „Prispôsobenie menovej politiky umožňuje voľný tok peňazí. To, ako vlády a banky využívajú túto dostupnosť efektívne a uvážlivo, bude kľúčom k tomu, ako sa ekonomický dopad rozvinie.“

Úverové trhy stále dobiehajú nové pochmúrne skutočnosti. Napríklad Deutsche Bank, ktorá minulý týždeň očakávala, že sa americké spready s vysokým výnosom rozšíria na 750 bp, teraz vidí 1,000 XNUMX bp.

Nakúpi nakoniec aj samotný Fed korporátne dlhopisy a korporátne komerčné papiere a nebude ani tak podporovať bankový a kapitálový trh, ako ich nahradiť?

Bez zákonného oprávnenia to nejde, a to možno ešte dodať. Potreba vlád na celom svete míňať a smerovať peniaze podnikom a ich prostredníctvom do domácností sa teraz javí ako zrejmá.

King vidí problém v tom, že táto fiškálna úľava „musí byť v nepredstaviteľne veľkom rozsahu“.

Jedna bazuka

Zníženie Fedu o 100 bp na spodnú hranicu je vítané. Ale v čase, keď to prišlo, už bol nacenený minulý týždeň. Je dobrou správou, ale aj znakom toho, že Fed tiež znížil povinné rezervy bánk na nulu a povzbudil ich, aby využili svoju likviditu a kapitálové rezervy na podporu poskytovania úverov.

Toto nebude posledná bazuka, ktorá bude vypálená. King už vidí upustenie od regulačného kapitálu a účtovných pravidiel.

A čo tie stále klesajúce akciové trhy? S nulovou návratnosťou bezrizikových sadzieb – aj keď bez pravdepodobnosti inflácie okrem ceny dezinfekčného prostriedku na ruky a toaletného papiera – by sa peniaze mohli vrátiť späť do tých na zadnej strane toho, čo konečne začína vyzerať ako koordinované politické reakcie?

Andrew Sheets, hlavný stratég krížových aktív v Morgan Stanley, pozorne sleduje volatilitu. Poučenie z nedávnych kríz je, že najprv musí prestať stúpať volatilita. Až potom môže burzové ocenenie podnikov a ich ziskov dosiahnuť dno a možno sa aj začať zotavovať.

Boh vie, ako bude svet vyzerať, kým ten deň príde.