Riziko krajiny: Brazília a Mexiko sa vyhnú ceste Argentíny

Ťažkosti Argentíny so splácaním sú legendárne.

Krajina od svojej nezávislosti nesplatila už osemkrát a hrozí, že tak urobí znova, keďže do 22. mája predlžuje rokovania o návrhu na reštrukturalizáciu dlhu v hodnote 65 miliárd USD po uplynutí pôvodného termínu.

Krajina sa zmieta v recesii, ktorú ešte zhoršuje oslabujúci a možno dlhotrvajúci vplyv globálnej pandémie koronavírusov, ktorá je jednou z najhorších – ak nie najhoršou – krízou modernej doby.

Od veriteľov sa žiada, aby akceptovali trojročné obdobie odkladu, zníženie z aktuálneho priemeru kupónov dlhopisov zo 7 % na 2.3 % a predĺženie do roku 2030.

„Zúčastnené strany by mali byť schopné dohodnúť sa na finančnej štruktúre, ktorá poskytne Argentíne dodatočný čas,“ hovorí Jose Miguel Infantozzi, spolupracovník investičného bankovníctva v spoločnosti The Network Company a jeden z viac ako 300 prispievateľov Euromoney do prieskumu rizík.

"Bude to zahŕňať minimálnu dobu odkladu a udržateľnú kupónovú sadzbu prispôsobenú ekonomickej výkonnosti krajiny... vyhnúť sa chaosu v oslabenej ekonomike, aby sa podporilo 45 miliónov ľudí adaptujúcich sa na pandemické prostredie."

S pribúdajúcimi problémami sa rizikové skóre Argentíny v prieskume ECR v 1. štvrťroku 2020 neustále prepadlo. Venezuela spolu s Ekvádorom stále bojuje, no nie sú jedinými krajinami, ktoré vykazujú zvýšené riziká.

Hrozný výhľad

Výhľad pre celý región „je hlboko negatívny“, hovorí prispievateľ prieskumu Sergio Guzmán, riaditeľ a spoluzakladateľ kolumbijskej analýzy rizík.

Latinská Amerika je závislá od zahraničných investícií a vývozu komodít vrátane ropy, medi, sóje a iných kovov a poľnohospodárskych produktov.

Snahy o kontrolu vírusu mimo regiónu však budú mať trvalé následky a skutočnosť, že pred vypuknutím pandémie bol výrazne nedostatočný s vysokými rizikami sociálnej nestability, by mala vyvolať poplach.

Prieskum Euromoney napriek tomu ukazuje rôznorodú skupinu suverénnych dlžníkov v celom regióne, od Čile s najvyšším hodnotením, ktoré je napriek volatilite ceny medi stále veľmi nízkorizikové, na 14. mieste v globálnom hodnotení rizika, až po Venezuelu, ktorá je stále v kríze na 167. mieste:

V prieskume Q1 2020 bola výrazne znížená nielen Argentína, ale aj Brazília, Čile a Mexiko spolu s Bolíviou, Salvádorom, Kolumbiou, Guatemalou a Paraguajom v menšom rozsahu.

Vzhľadom na načasovanie prieskumu a oneskorené rozšírenie COVID-19 na kontinent sa zdá rozumné očakávať ďalšie zhoršovanie skóre rizika pre väčšinu, ak nie pre všetkých latinskoamerických dlžníkov. Viacerí analytici naznačili, že to tak bude.

„Podľa OECD sa z počiatočných účinkov stratilo niečo viac ako 25 % reálneho HDP v ekonomikách G7 a zdá sa, že proces obnovy bude pravdepodobne oveľa zdĺhavejší, než sa pôvodne očakávalo, aj keď existuje riziko možnej druhej vlny. je vylúčená,“ hovorí Johan Krijgsman z Krijgsman & Associates, ďalší účastník prieskumu.

"Ceny komodít sa oslabili, investori stiahli svoj kapitál a reakcie na Covid-19 v Latinskej Amerike neboli ani rozhodné, ani úspešné pri potlačovaní prepuknutia choroby."

V dôsledku toho MMF predpovedá na rok 2020 hlbokú recesiu, pričom všetky ekonomiky v regióne budú súčasne klesať. Reálny HDP Argentíny poklesol o 5.7 %, čo znamená, že ide o tretí rok poklesu po sebe a jeden z najhorších výsledkov okrem Venezuely a Nikaraguy, aj keď ostatné krajiny budú mať problémy.

Od nástupu Covid-19 sa však zdá, že Čína zmiernila svoju pôžičku typu „palica, potom mrkva“ a požičiavala diplomaciu na mäkšiu pozíciu „mrkva, potom možno palica“. 

 - Constantin Gurdgiev, Middlebury Institute of International Studies

Kríza vyvinie obrovský tlak na už aj tak napäté fiškálne zdroje a na centrálne banky, ktoré sú v pokušení znižovať úrokové sadzby, aby poskytli likviditu s rizikom vytvárania inflácie, keď ich meny klesajú.

„Jedinou útechou pre niektoré dobre výkonné ekonomiky regiónu v roku 2019, ako je Dominikánska republika, Bolívia a Kolumbia, je, že nebudú kontrahovať toľko, ako sa očakáva od iných v regióne,“ hovorí Guzmán z Colombia Risk Analysis. .

Citibank je ešte pesimistickejšia ako MMF. Očakáva, že HDP v Mexiku prepadne o 9 %, v Argentíne o 7.5 %, v Brazílii o 4.5 %, v Peru o 2.7 % a v Čile o 2.5 %.

„Napriek týmto neblahým číslam bude v súčasnej situácii možno najviac záležať na dôveryhodnosti, ktorú orgány menovej a fiškálnej politiky nesú s kapitálovými trhmi,“ dodáva Guzmán.

„V konkrétnom prípade Kolumbie budú vládne daňové príjmy v roku 2020 naďalej pod tlakom, čiastočne v dôsledku klesajúcich príjmov z ropy, zníženého exportu a klesajúceho domáceho dopytu. Tento trend by sa mohol ešte zhoršiť v roku 2021, keď vstúpia do platnosti niektoré ďalšie daňové odpočty v zákone o ekonomickom raste.

Kríza bude mať aj dôsledky pre politické riziká, čím sa zvýši napätie pre politických lídrov, ktorí na krízu reagovali menej, konkrétne prezidenta Jaira Bolsonara z Brazílie a mexického prezidenta Andrésa Manuela Lópeza Obradora.

Zmena režimu je v tejto chvíli nepravdepodobná – len hŕstka krajín regiónu má mať voľby v roku 2020, z ktorých mnohé boli odložené kvôli Covid-19 – ale opoziční lídri a verejná mienka vo všeobecnosti budú faktorom vpred, varuje Guzmán.

„Očakáva sa, že keď sa v rôznych krajinách zvýšia ceny potravín a rozšíria sa karanténne opatrenia, zažijeme výrazný nárast protestných hnutí, ktoré povzbudia opozičné skupiny,“ hovorí.

brazil

Dve najväčšie ekonomiky v regióne prešli výrazným znížením ratingu expertmi na riziká, ktorí prehodnocovali vyhliadky investorov.

Daniel Wagner, generálny riaditeľ Country Risk Solutions, hovorí: „Argentína a Ekvádor už nesplácali dlhopisy, množstvo dlhopisov v regióne zostáva pod tlakom a ratingové agentúry znížili rating mnohých krajín v celom regióne.

"Najväčšiemu riziku ďalšieho zlyhania sú Brazília a Mexiko, ktorých ekonomiky zostanú pod silným tlakom."

Brazília klesla v prieskume o 13 miest na 73. miesto, ale Ruetger Teuscher, hlavný ekonóm DZ Bank, si zachováva pocit opatrného optimizmu.

„Brazílsky podiel na (verejnom) dlhu denominovanom v cudzej mene je jednoducho príliš malý na to, aby vyvolal takýto scenár zlyhania,“ hovorí.

Varuje však: „Ďalšia erózia politickej autority vlády spolu s rastúcou nezamestnanosťou, nadchádzajúcimi sociálnymi nepokojmi a nekonzistentným politickým rozhodovaním zvýši rizikovú prémiu pre krajinu.“

Krijgsman tiež varuje pred infláciou, fiškálnymi a politickými rizikami pre Brazíliu.

Odpor voči rozširovaniu daňového základu a znižovaniu neformálnosti ekonomiky, okrem toho, že sa do roku 2021 nevyhlasujú žiadne nové dane, spôsobili, že verejné financie sú neisté. 

 - Johan Krijgsman z Krijgsman & Associates

Súčasné dopady pandémie Covid-19 sú deflačné a miera inflácie v Brazílii sa v marci znížila na 2.4 %, ale on si všíma prudko slabnúci výmenný kurz spojený so silným odlevom kapitálu začiatkom tohto roka a centrálna banka nedávno znížila Selic cieľová sadzba na 3 % a možnosť pridať do svojho arzenálu kvantitatívne uvoľňovanie.

"To zvyšuje strednodobé inflačné riziko, ktoré by sa malo monitorovať," hovorí.

Krijgsman tiež hovorí, že zmätok v politike je späť.

"Zdá sa, že reformistická platforma Bolsonara sa zastavila, pretože núdzová pomoc na riešenie hospodárskej krízy má prioritu," hovorí. „Balík vo výške 223 miliárd dolárov, ktorý bol oznámený v apríli, bol zhruba rovnaký ako 10 rokov úspor z dôchodkovej reformy prijatej minulý rok.

"Prezidentovo popieranie nebezpečenstiev vírusu Covid-19 spôsobilo stratu ministra zdravotníctva Luiza Henriqueho Mandetu [prepustený v apríli] a znamenalo, že vírus sa šíril rýchlejšie ako inokedy [do polovice mája viac ako 12,000 XNUMX úmrtí]."

Dodáva: „Ukázalo sa, že tento postoj na miestnej úrovni politicky rozdeľuje guvernérov štátov a predstaviteľov samospráv, ako aj priťahuje medzinárodné medicínske záujmy v úvodníku v časopise The Lancet v sobotu.“

Prezident prišiel o svojho vysoko rešpektovaného ministra spravodlivosti Sérgia Mora pre obvinenia zo zasahovania, ktoré môže vyšetrovať Kongres, a objavili sa obavy, že ďalším by mohol byť jeho uznávaný minister financií.

„Vývoj na trhu s ropou riskuje ďalšiu katastrofu spojenú s Petrobrasom a neúspechom dohody Boeing-Embraer, že sme v inom svete,“ dodáva Krijgsman.

"Nedávne správy, že niektoré zahraničné pôžičky boli hlásené ako priame zahraničné investície (36 miliárd dolárov v prípade Brazílie), sú dôvodom na obavy."

Mexiko

V prípade Mexika boli stávky na ropný priemysel nesprávne, domnieva sa Krijgsman.

„Odpor voči rozširovaniu daňového základu a znižovaniu neformálnosti ekonomiky, okrem toho, že sa do roku 2021 nevyhlasujú žiadne nové dane, spôsobili neistotu verejných financií,“ hovorí.

"Vláda spoliehajúca sa na príjmy zo [štátnej ropnej spoločnosti] Pemex (4.2 % HDP v roku 2018) znamená, že bude musieť tento rok nájsť aspoň polovicu z nich niekde inde.

Ďalším slabým miestom je cestovný ruch, ktorý predstavuje viac ako 8 % HDP, upozorňuje Krijgsman.

„Keďže 80 % vývozu sa zameriava na USA (jedna tretina z nich súvisí s automobilmi), krátkodobé vyhliadky nie sú dobré, za predpokladu, že tam bude opatrný spotrebiteľ,“ hovorí.

Dlhodobé problémy, ako je rozdelenie medzi severom a juhom Mexika, násilie a korupcia, na ktoré bol zvolený nový prezident, pretrvávajú, dodáva Krijgsman, zatiaľ čo dlhodobým mexickým snom musí byť nahradiť Čínu ako výrobné centrum pre dovoz z USA, ale toto sa nestane cez noc.

Rozhodujúca podpora

Prispievateľ prieskumu Constantin Gurdgiev je docentom na Middlebury Institute of International Studies a mimoriadnym profesorom na Trinity College Dublin.

Domnieva sa, že napriek bezprecedentným makroekonomickým otrasom vyvolaným pandémiou a už aj tak slabým fiškálnym a štátnym dlhovým pozíciám rozvíjajúcich sa trhov (EM), ako sú trhy v Latinskej Amerike, pravdepodobnosť zlyhania štátov v krátkodobom horizonte skôr klesá, stúpajúca.

Sú na to tri hlavné dôvody.

Prvým je skutočnosť, že MMF a iní veritelia podstatne rozšírili svoje programy núdzovej podpory. Pre EM zahŕňajú celý rad nástrojov na reštrukturalizáciu dlhu vrátane odstránenia ekonomických podmienok zo strany MMF a rozšírenia jeho grantových programov.

Po druhé, agresívny zásah Federálneho rezervného systému USA a iných menových orgánov G7 umožnil uvoľnenie menovej politiky v rozvíjajúcich sa trhoch, čím sa v krátkodobom horizonte znížili tlaky na obsluhu domáceho aj zahraničného dlhu. Pomôže aj vyhlásenie G20 o pozastavení splácania dlhu a úrokov rozvíjajúcimi sa ekonomikami počas pandémie.

Po tretie, na mnohé rozvíjajúce sa ekonomiky je menší tlak z geopolitických rizík súvisiacich s ich splatným prevrátením dlhu.

„Čína je jedným z najväčších čistých poskytovateľov pôžičiek na rozvíjajúcich sa trhoch a najmä na trhoch poskytovania úverov štátom s väčším finančným problémom,“ hovorí Gurdgiev. 

„Pred nástupom COVID-19 Čína používala splatnosť svojich pôžičiek ako nástroj na získavanie geopolitických ústupkov od požičiavajúcich si štátov, pričom ich vlády ponechala medzi skalou a tvrdým miestom: buď čelila platobnej neschopnosti, alebo sa priblížila k zosúladeniu s Čína.”

Dodáva: „Zdá sa však, že Čína od začiatku ochorenia Covid-19 zmiernila svoju diplomaciu „palička, potom mrkva“ na mäkšiu pozíciu „mrkva, potom možno palica“. To odstraňuje veľa latentného rizika zlyhania pre krajiny ako Venezuela.

Riziko zlyhania teda nie je krátkodobým, ale strednodobým problémom, domnieva sa. Aj keď je nepravdepodobné, že by sa v najbližších dvoch až troch mesiacoch nevyskytli zlyhania, za týmto horizontom sa riziko zlyhania na EM zvýši a tento nárast bude široký a prudký.

Brazília a Mexiko však majú jeden faktor v prospech, upozorňuje Gurdgiev. Jedným z kľúčových dôvodov nesplácania je, že EM si požičiavajú v amerických dolároch na trhoch štátnych aj podnikových dlhopisov.

Vlna platobnej neschopnosti súkromného sektora pravdepodobne spustí výrazné čerpanie domácich menových rezerv v ekonomikách s úzkymi väzbami na obchodné a komoditné trhy denominované v amerických dolároch.

Hoci to môže viesť ku kríze zahraničných rezerv, keďže väčšina rozvíjajúcich sa ekonomík nemá prístup k swapovým linkám Fedu, Gurdgiev poznamenáva, že to vylučuje Brazíliu a Mexiko.